8月18日，A股市場(chǎng)迎來歷史性時(shí)刻：上證指數(shù)收于3728.03點(diǎn)，盤中一度漲至3745.94點(diǎn)，創(chuàng)下2015年8月以來近十年的高點(diǎn)。A股市值總和歷史上首次突破100萬億元大關(guān)。而在“股債蹺蹺板”效應(yīng)之下，債券市場(chǎng)加速下跌。分析人士預(yù)計(jì)，債市短期仍將偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期來看，債市對(duì)于股市漲跌或漸“脫敏”，更多回歸基本面。

股債蹺蹺板效應(yīng)壓制債市

8月18日，股市與債市“冰火兩重天”。國(guó)債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.33%，收于116.09元，創(chuàng)2025年3月17日以來最大跌幅，同時(shí)創(chuàng)2025年3月24日以來收盤新低；10年期主力合約跌0.29%，收于108.015元；5年期主力合約跌0.21%，收于105.455元。銀行間主要利率債收益率大幅上行4—6bp，30年期國(guó)債收益率創(chuàng)5個(gè)月來新高，來到2%上方。

8月19日，銀行間主要利率債收益率盤初延續(xù)上行。日中，債市有所回暖。國(guó)債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.23%，10年期主力合約漲0.03%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%。截至18時(shí)，10年期國(guó)開債“25國(guó)開10”收益率下行1.6bp報(bào)1.874%，10年期國(guó)債“25附息國(guó)債11”收益率下行0.4bp報(bào)1.766%，30年期國(guó)債“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”收益率下行0.9bp報(bào)2.028%。

股市情緒高漲從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度壓制債市，事實(shí)上這樣的“股債蹺蹺板”效應(yīng)從7月已開始顯現(xiàn)。滬指從7月初強(qiáng)勢(shì)突破3500點(diǎn)后，基本維持上行走勢(shì)，并于7月23日盤中沖上3600點(diǎn)。10年期國(guó)債收益率在7月9日至8月19日期間震蕩上行，從1.641%逐步升至1.78%左右，整體波動(dòng)幅度超13bp。與此同時(shí)，這一波動(dòng)傳導(dǎo)至以債券為主要底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，部分固收類產(chǎn)品收益率出現(xiàn)下調(diào)。

在分析人士看來，除了極其強(qiáng)勢(shì)的股市表現(xiàn)外，資金變化、機(jī)構(gòu)贖回等均為利率上行提供了推力。恰逢稅期走款時(shí)點(diǎn)，盡管8月并非常規(guī)大稅期，但繳稅走款帶來的資金抽水現(xiàn)象仍為銀行間流動(dòng)性帶來了一定挑戰(zhàn)。

“近期債市調(diào)整，主要原因是在反內(nèi)卷預(yù)期帶動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，股市和商品市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)債市造成壓制。此外，近幾日，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述調(diào)整強(qiáng)化了短期內(nèi)不降息的預(yù)期，稅期資金面有所收斂，以及債市調(diào)整加劇債基、理財(cái)贖回壓力，引發(fā)贖回負(fù)反饋擔(dān)憂等因素，對(duì)債市形成進(jìn)一步的利空擾動(dòng)?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞總結(jié)道。

并不代表利率趨勢(shì)性上行

展望后續(xù)，債市怎么走？股市對(duì)債市的擾動(dòng)還將持續(xù)多久？分析人士持樂觀態(tài)度偏多。光大證券固收研究分析師張旭認(rèn)為，自2016年以來，10年期國(guó)債收益率與滬深300指數(shù)之間既有同向運(yùn)行的時(shí)候，也有不少逆向而駛的階段。從中長(zhǎng)期看，債市和股市的定價(jià)必然會(huì)回歸基本面，而且債市對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及貨幣政策更為敏感。即便未來股市能長(zhǎng)期持續(xù)漲上去，債券收益率也很難一直跟隨其上漲，這將體現(xiàn)為債市對(duì)于股市漲跌的“脫敏”。

瞿瑞指出，目前股市強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張行情主要受反內(nèi)卷、穩(wěn)市場(chǎng)以及促消費(fèi)政策預(yù)期所驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)上漲動(dòng)能有望延續(xù)，市場(chǎng)仍會(huì)看股做債，這意味著債市仍將偏弱運(yùn)行。同時(shí)，如果股漲債跌延續(xù)，需警惕債基、理財(cái)贖回規(guī)模擴(kuò)大，引發(fā)負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)加劇債市調(diào)整的深度和長(zhǎng)度。

“但從中期看，貨幣政策適度寬松基調(diào)未發(fā)生改變，加之基本面仍偏弱，政策仍處于降息通道。因此，近期債市走弱并不代表利率已進(jìn)入趨勢(shì)性上行過程。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)走弱，降息窗口打開，或?qū)?dòng)新一輪利率下行?！宾娜鸨硎尽?/p>

北京商報(bào)記者同時(shí)注意到，為應(yīng)對(duì)資金面波動(dòng)，央行近兩日接連開展大額逆回購(gòu)操作。8月19日，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放4657億元。上述操作或?qū)⑹官Y金面回歸穩(wěn)定寬松狀態(tài)，對(duì)債市形成一定支持。

華西宏觀固收劉郁團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，若要中斷債市的“負(fù)循環(huán)”機(jī)制，一看股市是否回落，二看央行如何表態(tài)。央行的呵護(hù)變得尤為重要，倘若稅期后在資金偏松的背景下，央行逆回購(gòu)單日凈投放延續(xù)加碼，提升至3000億—4000億元水平，債市收益率可能會(huì)持穩(wěn)或小幅回落；但若要長(zhǎng)端利率在股市不跌的背景下回到調(diào)整前水平，或需要央行重啟買債或表示對(duì)債市的關(guān)切等更強(qiáng)力的信號(hào)作為支撐。